防禦型凸現：前3季度，白酒行業實現營業收入563.45億元，同比增長46.88%；利潤總（zǒng）額256.31億元，同比增長55.38%。而食品飲料行業和全部A股的營業收入增速為25.32%和26.99%，利潤總額（é）增速為39.66%和20.36%。 去年同（tóng）期，白（bái）酒行業營業（yè）收入、利潤總額（é）增速為35.15%和（hé）31.96%，而食（shí）品飲料行業為25.67%和30.61%，全部A股為42.93%和41.86%。實際上，白酒行業在經濟向（xiàng）下時，增長快過全部A股。 一線企業營業收入、利潤總額增（zēng）速為48.14%和54.14%，同比增加10.86、23.2個百分點；二線企業為42.29%和（hé）65.9%，同比增（zēng）加14.39、24.59個百分點（diǎn）。(盛大釀酒設備)

　分季度來（lái）看，3季度增速放緩，但不能說明行業走下坡路（lù）：營業收入增（zēng）速在1、2、3季度分別為49.01%、51.14%和40.59%，利（lì）潤總（zǒng）額分別（bié）為50.97%、70.05%和46.71%。3季度增速放緩（huǎn），我們認為（wéi）主要原（yuán）因在於一是上半年，提價預期導致經銷商大量囤貨，為了理順銷售（shòu）渠道，部分白酒企業在3季度主動控量；二是投資淨收益在3季（jì）度下降208.76%，在利潤總額中所占比重（chóng）減少3.76個百分點。 二線企業表現明顯。一線企業（yè）營業收入增速（sù）分別為48.06%、52.34%和44.36%；利潤總額增速為46.87%、66.54%和50.88%。二線企業營業收（shōu）入增速為52.09%、46.32%和26.04%；利潤總額增速為79.35%、112.41%和11.21%。

　　盈利能力不斷提高：提價和產（chǎn）品結構調整使得白酒行業毛利率處（chù）於上升通（tōng）道，前3季（jì）度為70.64%，同比增加0.58百分點，其中一線（xiàn）企業為71.8%，同比減少0.64個百分點；二線（xiàn）企業（yè）為（wéi）66.19%，同比增加4.81百分點。 期間費（fèi）用控製不錯。由於現金（jīn）流充（chōng）沛，財務費用率持續為負，前3季度為-0.92%，同比減少0.3個百（bǎi）分點。銷售費（fèi）用率和管（guǎn）理費用率以年為周期，單季度（dù）環比上升，但總體下降，前3季（jì）度為9.36%和7.16%，同比減少0.72、1.29個百分點。一線企業銷售費用率總體下降，而二線企業需要進（jìn）行品牌建（jiàn）設，在宣傳和銷（xiāo）售渠道建設上，投入大，銷售費（fèi）用率保持上升趨（qū）勢，但管理費用率向（xiàng）一線企業靠攏. 銷售淨利率以年為周期，單季度環比下降，但總體上升，前3季（jì）度為（wéi）33.97%，同比（bǐ）增加1.65個百分點，其中一線企（qǐ）業為（wéi）38.27%，同比增加1.26個（gè）百分點；二（èr）線企業（yè）為17.59%，同比增加（jiā）2.42個百分點。 現金流充裕：由於預收賬款增長快過營業收入，銷（xiāo）售商品、提供勞務收到的現金/營業（yè）收（shōu）入總（zǒng）體上升，前3季度為121.5%，同比（bǐ）增加3.05個百分點，其中一線企業為125.82%，同比（bǐ）增加4.81個百分點；二線企業為105.1%，同比減少4.01個（gè）百分點。（釀（niàng）酒設備）

　　長期看多：2季度以來，白酒行業（yè）上漲24.28%，跑贏大盤31.64個百分點；3季度，基金超配食品飲料行業5.76個百分點，與1、2季度相比，增加2.17、1.55個百分點。確定性增長仍（réng）然是（shì）長期看多的主要原因，維（wéi）持“推薦”投資評級，依次（cì）看好貴（guì）州茅台、瀘州（zhōu）老窖、酒鬼酒、洋河股份、五糧液、山西汾酒、古井貢酒和金種（zhǒng）子酒。

　　股價催化劑：通脹觸頂，且春節即將來臨，白酒行業（yè）新一（yī）輪漲價潮可能再現。

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